Options composées séquentielles
Les options composées séquentielles sont applicables aux investissements de recherche et développement ou à tout autre investissement à plusieurs étapes. MSLS est nécessaire pour résoudre les options composées séquentielles. Le moyen le plus simple de comprendre cette option est de commencer avec un exemple à deux phases, comme illustré à la figure 44. Dans cet exemple, la direction a la possibilité de décider si la phase II (PII) doit être implémentée après voir obtenu les résultats de la phase I (PI). Par exemple, un projet pilote ou une étude de marché en phase I indique que le marché n’est pas encore prêt pour le produit, et la phase II n’est donc pas implémentée. La seule perte est le coût de la phase I, et non la totalité du coût d’investissements pour les phases I et II. Un exemple ci-dessous illustre la façon dont l’option est analysée.
Figure 44 – Représentation graphique d’une option composée séquentielle à deux phases
L’illustration à la figure 44 est précieuse pour expliquer et communiquer à la direction les aspects d’une option composée séquentielle américaine et son fonctionnement. Sur l’illustration, l’investissement de la phase I de –$5M (en dollars de valeur actualisée) l’année 1 est suivi par l’investissement de la
phase II de –$80M (en dollars de valeur actualisée) l’année 2. Il faut espérer que des flux monétaires nets
(CF) suivront au cours des années 3 à 6, générant une somme de valeur actualisée de l’actif de $100M
(flux monétaires actualisés à un taux d’actualisation ou de rendement minimal de 9,7 %), et la volatilité de ces flux monétaires est de 30 %. Avec un taux hors risque de 5 %, la valeur stratégique est calculée à
$27,67 comme illustré à la figure 45 en utilisant un treillis à 100 étapes. Cela signifie que la valeur stratégique de l’option de pouvoir différer les investissements et attendre de voir jusqu’à ce que de plus amples informations deviennent disponibles et que les incertitudes soient résolues vaut $12.67M car la valeur actualisée nette vaut $15M ($100M – $5M – $85M). En d’autres termes, la valeur attendue
d’informations parfaites vaut $12,67M, ce qui indique que, en supposant qu’une étude de marché peut
Manuel d’utilisation 74 Manuel d’utilisation du logiciel Real Options Super Lattice Solver
permettre d’obtenir des informations crédibles pour décider si le projet est valable, le maximum que l’entreprise devrait dépenser dans la phase I est en moyenne un maximum de $17,67M (c.-à-d. $12,67M +
$5M) si la phase I fait partie de l’initiative de recherche de marché ou seulement $12,67M si ce n’est pas le cas. Si le coût d’obtention des informations crédibles dépasse cette valeur, il est alors optimal de prendre le risque et d’exécuter la totalité du projet immédiatement pour un coût de $85M. Exemple de fichier de module à actifs multiples utilisé :
Option composée séquentielle simple à deux phases
.
Inversement, si la volatilité diminue (l’incertitude et le risque sont plus faibles), la valeur stratégique de l’option diminue. En outre, quand le coût lié à l’attente (comme décrit par le taux de
dividende sous la forme d’un pourcentage de la valeur de l’actif) augmente, il vaut mieux ne pas différer et ne pas trop attendre. Ainsi, plus le taux de dividende est élevé, plus la valeur stratégique de l’option est faible. Par exemple, avec un taux de dividende de 8 % et une volatilité de 15 %, la valeur résultante est
égale à la valeur actualisée nette de $15M, ce qui signifie que la valeur de l’option est nulle et qu’il vaut mieux l’exécuter immédiatement, car le coût lié à l’attente dépasse largement la valeur de pouvoir attendre vu le niveau de volatilité (incertitude et risque). Enfin, si le risque et l’incertitude augmentent considérablement même avec un coût d’attente élevé (par ex. taux de dividende de 7 % avec une volatilité de 30 %), il reste valable d’attendre.
Ce modèle fournit aux preneurs de décisions une vue de l’équilibre optimal entre l’attente de plus
d’informations (valeur attendue d’informations parfaites) et le coût d’attente. Vous pouvez analyser cet
équilibre en créant des options stratégiques de différé des investissements pendant les phases de développement, où à chaque étape le projet est réévalué pour décider s’il est valable de poursuivre et de passer à la phase suivante. D’après les suppositions d’entrée utilisées dans le modèle, les résultats de l’option composée séquentielle montrent la valeur stratégique du projet, et la valeur actualisée nette est simplement la valeur actualisée de l’actif moins le coût d’implémentation des deux phases. En d’autres termes la valeur de l’option stratégique est la différence entre la valeur stratégique calculée moins la valeur actualisée nette. Nous vous conseillons de modifier les entrées de volatilité et de dividende afin de déterminer leurs interactions––en particulier, pour déterminer où les points d’équilibre se trouvent pour diverses combinaisons de volatilités et de dividendes. Ainsi, en utilisant ces informations, vous pouvez prendre de meilleures décisions tout ou rien ou oui/non (par exemple, les points d’équilibre de la volatilité peuvent être retrouvés dans le modèle de flux monétaires actualisés pour estimer la probabilité de transition et que cette possibilité d’attendre devient précieuse).
Figure 45 – Résolution d’une option composée séquentielle à deux phases avec MSLS
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